摘要：中国股市的变动显然给了公司债一个爆发的契机。继恒大、泰禾、金地、华夏幸福、北京城建等上市房企同天宣布公司债预案或预案获批后，又一大波房企表示将加入公司债的发行大军中。

风雨欲来?

虽然公司债潮的爆发为闲置的资金以及渴望资金的房企找到双赢的出路，但不断走高的发债规模以及不断走低的发债成本却让人担忧。

众所周知，企业自身的运营以及资金状况与公司债的发行、回购息息相关。以适才计划发行60亿元公司债的金地集团为例，倘若其此次公司债发行完毕，金地集团债务融资规模将增至约522亿元，债务融资加权成本约为6%。若以2015年6月30日资产负债情况为基数，计入此次发行债务后，金地集团资产负债率为67.52%。

值得注意的是，与其他同规模房企相比，金地集团2014年销售额虽然已经达到490亿元，但销售回款率却严重偏低。今年上半年预收账款为256亿元，同比下降30%。在手现金仅为179亿元，略低于短期负债和一年内到期的非流动负债之和的190.8亿元，签约销售额则仅为212亿元。这就迫使金地集团引入融资性现金流、发行新债偿还旧债。

不过令人庆幸的是，因目前公司债票面利率普遍较低，金地此举也能在一定程度上降低公司的资金成本。

而适才创造了200亿元国内私募债最大发行规模纪录的恒大地产也一直被人质疑债务规模过大、杠杆进一步拉高，可能会带来潜在风险。

据国际评级机构穆迪副总裁、高级分析师梁镇邦称：“虽然非公开发行公司债券的成本高于6月份恒大的境内债券发行，但公司将依然能够因为此次发债而降低平均借款成本。预计恒大的预估融资成本为9.65%~9.7%左右，将温和提升其公司的利息覆盖率指标。相比之下，2015年6月底恒大的实际利率为9.94%。”

“但恒大地产将把此次债券发行大部分所得资金用于境内银行借款的再融资，如信托贷款的再融资。与拟发行境内非公开发行债券相比，此类信托贷款的利率较高。”梁镇邦进一步分析称，“相比于其他公司较高的利率，也反映了恒大的非公开公司债券在二级市场上的流通性较低，购买恒大债券的保证金融资机会也远远不及公开债券。”

因为在此之前，恒大曾经在2015年6月公开发行境内公司债券，债券为期5年，第3年末发行人有权选择上调票面利率，投资者有权回售债券。债券票面利率为5.38%。

但相比于企业面临的债务风险，投资者所面临的风险更大。

黄立冲对记者分析说：“公司债的爆发是一种风险转嫁，与股市一样，把房市的压力和风险转嫁给资金市场。企业的债与其所对应的风险有关，但现在部分债务的回报和风险不相等，这对投资者而言本来就是吃亏的事情。”

汇丰银行资产配置研究主管张之明也持有悲观的态度。其认为，自从股市在2015年7月下滑以来，流动性从股市转移至了公司债市场，中国公司债市场和其他金融系统之间的联系正在走强。随着股市交易量的萎缩，交易所公司债的杠杆越来越高。（中国经营报）

责编：张翅