摘要：今年上半年，我国人民币贷款新增7.53万亿元，比2009年上半年4万亿刺激政策推出时期新增贷款投放量还多1600亿元人民币。

大量贷款到哪里去了

2015年以来，非金融企业和机关团体贷款增量明显高于固定资产投资的贷款，2016年以来这种趋势更为明显，但是我们可以看到，2006-2014年二者基本相当。两者的这个差异，可能有三方面的原因，都反映出很多贷款未被配置到合适领域，资金配置效率较低。

第一，可能企业持币观望，部分信贷资金投放到了实体部门并被“闲置”。企业不投资，与投资回报率不断下降有关，也与企业对经济前景不看好有很大关系。企业主短期内宁愿持币待购(投)，并不急于扩大生产或投资。正因为这个原因，从宏观上看，货币资金也呈现出“活化”的特征。M1增速于2015年10月反超M2，且两者间的差距越来越大，截至6月末，M1增速(24.6%)已高出M2增速(11.8%)一倍多，剪刀差达历史高位。

第二，一定量的贷款可能被企业通过多种途径(如理财、财务公司等)用于金融或地产投资。这从主营业务收入和营业外收入增速差距可以得到部分佐证。前5月，规模以上工业企业主营业务收入同比仅增长2.9%，但营业外净收入3月同比增长 68.3%，4、5月份分别为56.2%和19.7%，虽较3月有所回落，但仍远高于主营业务收入增速。而且，据统计局公布，3月工业企业新增利润中，30.5%来源于投资收益和营业外净收入的增加。

第三，部分贷款可能被用于还本付息。截至2016年6月末，非金融企业贷款余额已达70.28万亿元；按6月加权平均5.26%的贷款利率计息，年付息3.69万亿元，接近4万亿。与此同时，规模以上工业企业利润同比仅增长6.2%；国有企业利润同比下降8.5%。非金融企业巨大的债务存量且盈利能力显著下降，意味着大量的贷款被用于利息偿还。

那么，为什么这些需要靠贷款来还本付息的困难企业仍然能拿到贷款？主要是因为银行也怕自己的客户垮掉、怕出现不良贷款。一般来说，持续严重的产能过剩会导致产品价格不断下降。产能过剩行业要想出现转机，就必须有一批企业垮掉，让产能恢复到合理水平，这样该行业内的企业盈利水平才能提高。因此，产能过剩行业的竞争逻辑不是比谁的生产率更高，而是比谁能活到最后——“剩者为王”，谁能活到最后取决于这些企业承担亏损的能力。

从理论上来说，只要银行持续不断地给“僵尸企业”放贷，企业就可以借新账还旧账，“僵尸企业”问题在银行财务报表中也不会很快体现。银行寄希望于自己的客户能够成为“剩者”，然后走出经营困境，成为产业中的强者。因此，企业和银行之间互相捆绑的关系导致很多贷款流向这种靠贷款来还本付息的僵尸企业。

从资金流向的行业看，房地产行业占用较多，对其他行业形成挤占。上半年，新增个人住房贷款占全部新增贷款的31%，较14%的余额占比高出超过一倍。1-5月，房地产企业债券融资近4400亿元，已与2015年全年规模相当。从贷款增速看，房地产贷款(包括开发贷款和购房贷款)余额增速从2015年三季度就开始加快，截至今年二季度末已达24%，而同期我国工业和服务业的中长期贷款余额同比增速分别仅为3%和11.1%，房地产贷款增速远高于工业和服务业。事实上，除此之外，还有一些资金通过信托等其他渠道进入房地产。

信贷资金过多被房地产占用，不仅直接挤占了其他行业的信贷资源，而且在房地产高收益的吸引下使得经济主体无心从事实业生产，导致经济“空心化”，也使得房价难以预测、大起大落，给经济发展带来危机隐患。

　　从贷款流向经济主体看，在稳增长目标下，金融资源更多地被配置到了享有隐性担保的、低效率的国有部门。1-5月，国有控股企业贷款(不含票据融资)新增2.31万亿元，占全部企业新增贷款的77%。信贷资源向国有部门的集中直接拉动了国有及国有控股企业投资增速。投资的“国进民退”现象凸显。上半年国有及国有控股单位固定资产投资同比增长23.5%，但民间固定资产投资增速仅为2.8%。

可以看出，在当前，就社会资金运行看，造成信贷飙涨与经济增长表现相背离的主要原因在于资金大都流向了一些低效领域，无效资金占用过多，资金使用效率低下。

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