摘要：今年上半年，我国人民币贷款新增7.53万亿元，比2009年上半年4万亿刺激政策推出时期新增贷款投放量还多1600亿元人民币。

我国需要这么多贷款吗

在2008年全球金融危机爆发之前，中央银行的理念是：实现稳定的低通胀水平足以保证金融和宏观经济稳定，源于信贷创造的任何危险都会反映在当时或预期的通胀水平中。也就是说，只要通胀低水平，信贷就不会过量。但是，2008年金融危机证明上述观点是不对的，尽管通胀维持低位，过量信贷还是引发了危机。

在传统货币数量公式MV=PY中(M—货币，V-货币流通速度，P-价格)，Y指的是新创造的价值，即GDP，不包括过去创造但现在已经存在的资本品。然而，在现代经济中，资金并非只用于购买当年生产的产品和服务，或者用于支持新的投资，大量的信贷事实上是为购买现存资产提供资金，特别是为购买现存房地产提供资金。我国是如此，西方国家也是如此。霍尔达、舒拉里克和泰勒的研究表明，1928-1970年，房地产信贷占全部银行信贷的比例由30%逐步上升至35%。到2007年，这一比例接近60%，而其余40%的银行信贷中也有相当一部分可能是为商业房地产融资的。

信贷被用于购买现存资产，这是当前我国信贷增速极高而通胀率相对较低的原因。货币大量流入资本市场和房地产市场导致资产价格上升，而资产价格上升又导致对信贷、货币需求的进一步上升。于是，银行提供更多的信贷，创造更多的货币，资产价格进一步上升。尽管资产泡沫在膨胀，但由于银行信贷所创造的部分货币一直停留在资本市场，并未流入实体经济，通胀率可能不会因货币和信贷的增长而相应上升。

哈耶克指出，宽松的货币政策并不一定能提高商品和服务的价格水平，但是，一定会导致经济结构的失衡，尤其是资本市场的失衡，就像日本当年。从我国实际情况看，近年来房价持续攀升，当前北京、上海、深圳的房价已跻身国际高房价城市之列。与此同时，今年4月我国出现一轮螺纹钢、黄金、大豆、铜、铝等大宗商品价格大幅波动的情况。房价及大宗商品价格的暴涨暴跌，容易引发一波又一波趋利避害行为的超级活跃，这会扰乱资源配置并恶化收入分配，这才是当前中国在CPI基本平稳的情况下隐蔽的风险。

因此，中国也不应将通货膨胀率等传统目标作为衡量货币政策是否适度的唯一尺度。换言之，即使通货膨胀不严重，也不一定意味着信贷增长速度或货币供应量增长速度是适宜的。其实从上面的分析已经看出了，很多贷款都是维持性贷款，资金使用效率很低，这些贷款如果断贷，可能会承受短期阵痛，但对经济产能出清、结构调整会有好处。

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